有關(guān)醫(yī)改的9套方案日前已呈交到醫(yī)改協(xié)調(diào)小組并上報國務(wù)院。相關(guān)部門稱，兩會前后將對新醫(yī)改方案進(jìn)行全社會討論。受醫(yī)改草案將在兩會后出臺的強烈預(yù)期，近期醫(yī)藥股表現(xiàn)異?；钴S，醫(yī)藥板塊放量上漲、異軍突起，走出了與前期股指截然不同的強勁走勢。

    醫(yī)改預(yù)推施力過猛？

    平安證券報告指出，隨著市場短期風(fēng)險的釋放，尤其大盤藍(lán)籌股的估值逐步回落至合理區(qū)域，本月A股市場的機會大于風(fēng)險。市場活躍度的提高，給短線投資者帶來了理想的參與機會，同時，大盤藍(lán)籌股估值的明顯回落，也為部分戰(zhàn)略性投資者帶來了建倉的時機。而受政策扶持明顯的醫(yī)藥行業(yè)，面臨著行業(yè)變革和政策性的雙重機遇。

    該報告認(rèn)為，在1、2月份中，醫(yī)藥類個股表現(xiàn)出色，而在3月份，由于國家對醫(yī)療體制的大力改革和完善，可能使華北制藥、華海藥業(yè)、白云山等普藥、原料藥規(guī)模生產(chǎn)廠商面臨行業(yè)變革和政策性機遇。

    同時，除了醫(yī)改的實質(zhì)性利好支撐，原料藥行業(yè)所具備的“中國優(yōu)勢+產(chǎn)業(yè)升級與轉(zhuǎn)移”等特質(zhì)，使得其未來面臨更大的發(fā)展機遇。此外，醫(yī)藥流通領(lǐng)域的改革以及對具有自主知識產(chǎn)權(quán)新藥扶持力度的加大，給醫(yī)藥商業(yè)流通領(lǐng)域，以及產(chǎn)品創(chuàng)新能力和競爭優(yōu)勢突出的醫(yī)藥公司，帶來成長的契機。

    南京證券報告指出，在方面，今年面臨美國大選，兩黨為拉選票紛紛表示將控制醫(yī)療保健費用上漲過快，支持仿制藥發(fā)展，這將給仿制藥帶來難得的機遇，國內(nèi)特色原料和制劑企業(yè)將由此受益。

    日前躍身美國首富的投資人沃倫·巴菲特，在美元一片頹勢之中買入不少制藥公司股票，其于近期接受采訪時表示，自己雖然對于這些制藥公司的了解并不專業(yè)，但“如果對一群制藥公司進(jìn)行投資，就很可能取得成功”。

    巴菲特的觀點獲得了中國A股市場不少投資者的支持，這使得在牛市時未能一展所長的醫(yī)藥板塊，在大盤調(diào)整過程中成為各家機構(gòu)建倉的重要防御型板塊。有投資者認(rèn)為，醫(yī)改新方案尚未正式推出，業(yè)績增長還沒有開始，但在醫(yī)改正式推出后，業(yè)績增長將保證醫(yī)藥股股價的增長。

    多數(shù)業(yè)內(nèi)分析人士認(rèn)為，醫(yī)藥板塊一直以來抗跌明顯。從醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)導(dǎo)向來看，目前中國的人口增長、人口老齡化、人均用藥水平的提高等內(nèi)在增長驅(qū)動因素并未改變。預(yù)計未來3年，國內(nèi)藥品市場年增長率將在13%~17%左右，將大大高于國民經(jīng)濟增長水平。而作為非周期性的消費行業(yè)的代表，醫(yī)藥類股票將能有效回避宏觀調(diào)控的負(fù)面影響。

    然而，一些行業(yè)研究員認(rèn)為上述觀點存在風(fēng)險，“在經(jīng)歷過2007年的大漲之后，業(yè)績增長難以追趕早已跑在前面的股價，更大的漲幅難以期待，分化將成為日后股價的特征”。據(jù)預(yù)測，2008年醫(yī)藥行業(yè)平均利潤難以實現(xiàn)2007年50%的利潤增速，醫(yī)藥行業(yè)公司2008年P(guān)E估值已達(dá)40~60倍，而滬深300指數(shù)2008年預(yù)期市盈率不到25倍，醫(yī)藥股的估值已高于市場平均水平。

    基金大比例增持探因

    在去年經(jīng)歷大盤震蕩調(diào)整之苦的各路基金，日前全部公布完畢2007年第4季度報告，分析該報告期內(nèi)基金建倉動向發(fā)現(xiàn)，基金正在悄悄地較大比例增持醫(yī)藥行業(yè)上市公司的股票。

    統(tǒng)計顯示，截至2007年第4季度末，基金公司重倉持有的醫(yī)藥股市值合計達(dá)到171.08億元，與2007年第3季度末相比，增加了77.74%；持股總數(shù)比2007年第3季度末增加了1.72億股，扣除上市公司送股影響，第4季度末比第3季度末增加了63.56%，持股量明顯增多。基金對醫(yī)藥行業(yè)公司的關(guān)注面明顯拓展，高成長的中藥股及生物制藥股等備受基金青睞。報告期內(nèi)，被基金重倉持有的企業(yè)數(shù)量占醫(yī)藥行業(yè)上市公司總數(shù)量的29%，而上季度末僅為20%。

    有分析人士指出，其大比例增持醫(yī)藥股的主要原因基于以下3點：一是因為醫(yī)藥行業(yè)屬于防守型行業(yè)，當(dāng)市場估值普遍偏高時，增持防守型行業(yè)股票，風(fēng)險較??；二是由于2008年，醫(yī)改政策即將出臺，政府對于基本醫(yī)療服務(wù)加大投入的基調(diào)已經(jīng)明朗，市場對此有較高預(yù)期，加大配置醫(yī)藥股，寄望于分享醫(yī)改帶來的行業(yè)增長；三是原料藥價格上漲帶動公司業(yè)績提升顯而易見，階段性配置價格處于上升通道的原料藥股票收益亦明確可見。

    據(jù)悉，2007年第3季度，在基金重倉持有的醫(yī)藥股中，新增了9家，有3家老公司從基金重倉股名單中剔除。在4季度基金重倉持有的醫(yī)藥股中，剔除送股轉(zhuǎn)贈等因素，有25家上市公司股份被增持，4家被減持。其中增幅zui大的是吉林敖東，與2007年第3季度相比，基金增持該公司流通股2651萬股，增幅達(dá)161.78%，位列第二和第三的分別是新合成和東阿阿膠。其中，基金重倉持股占流通股比例zui大的公司由華蘭生物易主為千金藥業(yè)，基金持有千金藥業(yè)股票合計達(dá)到1577萬股，持股占流通股的比例從第3季度末的8.54%增至21.85%。

    從重倉持有醫(yī)藥股的基金家數(shù)來看，2007年第4季度末，持有東阿阿膠的基金為8家，位居*；同時，有5支股票在第4季度新增3家基金持有，分別為東阿阿膠、吉林敖東、恒瑞醫(yī)藥、千金藥業(yè)和新合成；國藥股份、科華生物、三精制藥、華海藥業(yè)、雙鶴藥業(yè)分別新增1家基金持有。

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    警惕增長率陷阱

    醫(yī)藥板塊整體業(yè)績表明：2007年正是投資收益在支撐業(yè)績門面。前3季度板塊主營收入和利潤增幅約16％，營業(yè)利潤取得22％增長。如果考慮2006年同期的負(fù)增長情況，主業(yè)盈利增長并不理想，而投資收益對利潤總額的貢獻(xiàn)高達(dá)24％，促使凈利潤增長60％。但2008～2009年，醫(yī)藥板塊的超高增長將難以為繼。

    雖然醫(yī)藥板塊在2007年初和年末的兩波行情推動下跑贏大盤指數(shù)，但板塊上漲的動力主要是估值不斷提升，而非源于內(nèi)生性的高質(zhì)量業(yè)績增長。目前，醫(yī)藥股2008年P(guān)E普遍超過40倍，PEG普遍大于2.3，PB普遍超過10。剔除證券投資收益，許多個股2008年P(guān)E超過50倍。在2008～2009年50%以上高增長難以持續(xù)的情況下，50倍PE顯然高估了。

    或許，醫(yī)改蛋糕的巨大誘惑，與中國醫(yī)藥上市公司“袖珍”市值之間形成的強烈不匹配，賦予了醫(yī)藥股想象空間和高PE。我們預(yù)計，板塊估值水平將隨A股市場的調(diào)整而下調(diào)、在牛市氛圍下分析師對個股偏樂觀的業(yè)績預(yù)測未來可能下調(diào)。

    這兩個下調(diào)的乘數(shù)效應(yīng)，將抑制個股的上行空間。